境外资本加仓境内债券力度调查：债券息差交易迅速回暖 海外基金调高人民币债券配置等级

每经记者 陈植 每经编辑 张益铭

“9月24日中国金融监管部门出台一系列举措以来，境外投资机构加仓境内债券的力度一直在增加。”一位香港银行外汇交易员向记者感慨说，过去5天，已有境外固收类资管产品计划将境内债券的配置比例从15%增加至25%。

这与8月份相关数据形成明显反差。

中国外汇交易中心近日发布的2024年8月份银行间债券市场境外业务运行情况显示，境外机构投资者买入债券8419亿元，卖出债券7481亿元，净买入额为983亿元，较7月的2283亿元净买入额有所回落。

究其原因，是8月以来人民币汇率持续升值导致债券息差交易的汇率部分收益缩水，叠加当月短期债券价格出现回调，令海外资本放缓了境内人民币债券增持力度。

“9月以来，随着债券价格企稳反弹，境外资本对境内债券的净买入力度明显恢复，如今在9月24日中国金融监管部门出台一系列举措令境外资本看好中国经济基本面超预期向好前景后，他们追加中国债券资产配置的意愿正迅速升温。”这位香港银行外汇交易员告诉记者。9月24日以来，咨询北向债券通与结算代理模式投资境内债券的海外投资机构日益增多，其中不少投资机构冲着人民币汇率进一步升值而来。

数据显示，截至9月27日收盘时，1年期美元兑人民币掉期点数（远期汇率与即期汇率之差）收盘价为-1745个基点，这意味着众多金融机构预计一年后人民币对美元汇率将回落至6.8412。

“事实上，这些咨询投资境内债券的海外投资机构普遍认为一年后人民币对美元汇率将升至6.8以内，加之未来中国仍将采取更大力度的货币合理宽松举措推动经济复苏增长，令债券息差交易有望获得额外的超额高回报。”他告诉记者。这也造成本周二以来，境外资本抢筹1年期国债状况多次出现，令债券息差交易明显回暖。

9月外资抄底加仓境内债券意愿回升

中国外汇交易中心近日发布的数据显示，8月份，境外机构投资者共达成债券现券交易1.59万亿元，同比减少3%，环比减少19%。

究其原因，是债券息差交易在8月有所降温，拖累境外资本在境内债券市场的交易活跃度相应回落。

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所谓债券息差交易，主要是海外资本认为未来人民币潜在升值回报+短期债券持有到期回报率之和，有望超过同期美债收益率，令他们纷纷加仓境内1年期等短期国债与同业存单。

但是，随着8月人民币汇率持续升值，债券息差交易的汇率部分收益明显缩水。7月31日，1年期美元兑人民币掉期点数（远期汇率与即期汇率之差）收盘价为-2892个基点，但到了8月31日，上述掉期点数收窄至-2030个基点，这意味着海外资本在8月通过债券息差交易策略加仓境内债券，可能面临约862个基点的汇兑收益缩水。

此外，8月长期国债价格调整拖累短期国债价格应声回落，也令境外资本担心短期国债市场回调风险而暂缓债券息差交易布局与相关加仓步伐。

“但是，这并没有改变海外资本对境内债券的持续青睐。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。尤其在8月底市场对美联储9月降息50个基点预期升温后，越来越多境外资管机构与对冲基金发现，随着1年期美国国债收益率持续回落至3.899%，买入1年期中国国债所对应的债券息差交易综合收益优势依然相当可观——在扣除操作费用后仍能实现约60个基点的（高于买入1年期美国国债）超额回报，与7月底的约69个基点超额回报相差不大。

此外，随着8月底各期限中国国债价格均企稳反弹，海外资本抄底加仓债券息差交易与长期国债的意愿均开始上升，令9月他们加仓境内债券的力度有望超过8月。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）向媒体表示，市场对长期资产的需求依然坚定，如果后续境内长期国债发行带来一定的债券价格回调空间，国际投资者仍会逢低买入。

“这背后，是在中东局势与俄乌冲突持续升级、美联储降息对金融市场的影响存在不确定性的情况下，中国债券价格相对独立走势所带来的避险属性，正受到更多境外资本的重视。”前述香港银行外汇交易员指出。

中信证券经济学家明明向媒体表示，境外投资者根据其资产配置策略、交易策略的不同，投资的大类资产类型会存在差异。但海外资金持续流入境内市场，无论投资股票、债券或其他境内人民币资产，都充分反映出其对人民币币值稳定的充足信心，以及对中国经济基本面和金融环境保持稳定的乐观预期。

人民币超预期升值与机构调仓引海外增量资金入场

在上述香港银行外汇交易员看来，9月24日以来境外资本加仓境内债券的热情，明显高于9月前三周。

“两者的投资逻辑也截然不同。9月前三周期间，境外资本配置境内债券，主要是基于资产多元化配置，以及看好9月债券价格回升所带来的价差套利空间，且加仓主体以海外央行、大型资管机构为主。9月24日以来，越来越多海外对冲基金、资管产品与共同基金对境内债券的配置需求骤然升温，其逻辑是看好一系列新政策所带来的中国经济基本面超预期向好前景，以及人民币更大幅度升值空间。”他告诉记者。

数据显示，截至9月27日收盘时，市场认为一年后人民币对美元汇率将回落至6.84附近，但众多境外投资机构认为在一系列新政策面世推动中国经济更好复苏的情况下，一年后人民币汇率将成功收复6.8整数关口。

“这也令债券息差交易拥有额外的汇兑部分超额回报潜力，吸引更多境外资管产品与对冲基金参与其中。”他向记者指出。

记者多方了解到，相比债券息差交易再度活跃，众多全球宏观经济型与新兴市场投资基金开展新一轮调仓，或许是近日境外资本加仓境内债券力度增加的更重要因素。

“以往，由于担心中国经济增速放缓，不少新兴市场投资基金与全球宏观经济型基金采取低配中国债券的策略以降低中国资产风险敞口，如今，在9月24日一系列新政策提振全球资本看好中国经济未来发展的情况下，这些投资机构计划将中国资产的配置等级调高至标配或小幅度超配。”前述香港银行外汇交易员告诉记者。这也是境外资本近日咨询北向债券通与代理结算通道投资境内债券活动增加的一大原因，因为他们需了解这些渠道的最新操作细则，以及哪个渠道更适合自己的中国债券资产投资策略，如何操作北向互换通解决持仓利率风险。

此外，近日多家海外多策略投资基金纷纷热议中国股票资产投资机会同时，也在关注中国债券配置机会，因为他们认为债券投资可以有效对冲中国股票资产投资风险，令整个中国投资组合净值波动性相对较低且收益更稳健。

封面图片来源：视觉中国-VCG211491965026